https://stonerecord.wang/rss.xml 海外顶级价值投资机构的投资信/研报，AI 中文摘要与深度解读 zh-CN https://stonerecord.wang/detail/azvalor_letter_1h2026 svt-content-azvalor_letter_1h2026 Azvalor上半年主要基金双位数增长，跑赢全球指数。公司卖出持续上涨的公司，转而买入深度低估标的，维持高上行潜力。报告指出，价值投资正处“黄金时代”，但市场整体并不便宜——S&P 500股息率20年来首次低于短期国债，指数自2020年10月翻倍而盈利仅增30%。公司管理资产约48亿欧元，上半年净流入4.6亿欧元，新增8900余名投资者。基金方面：Azvalor Iberia 2025年涨31%，2026上半年再涨6%至207.5欧元，累计+107.5%，主要持仓Meliá和Repsol，预计上行空间60%；Azvalor Internacional 2025年涨19.5%，上半年涨15%，成 Fri, 07 Aug 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/patient_capital_20260806_looking_where_the_light_is_volat_df3002fe svt-content-patient_capital_20260806_looking_where_the_light_is_volat_df3002fe 文章批判“风险=波动率”范式，称其为“路灯效应”：因风险难以测量，行业便用可量化的波动率替代。证据：Morningstar评级侧重波动率，但与基金未来业绩关联微弱；Vanguard研究发现一星基金表现优于五星。大学捐赠基金采用复杂风险模型，截至2024年6月十年年均回报仅6.8%，跑输标普500的12.8%、MSCI ACWI的9.0%及60/40组合的7.7%。建议长期投资者忽略短期波动，选择流程稳健的经理并在其暂时表现不佳时买入。 Thu, 06 Aug 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/patient_capital_20260804_656081_2026 svt-content-patient_capital_20260804_656081_2026 Patient Capital的Opportunity Equity策略上周涨3.05%，跑赢标普500的1.06%，YTD上涨12.60%（标普500为10.14%）。上涨主力是亚马逊和谷歌：亚马逊营收2010亿美元超预期，AWS增速加快至38%（前季28%），高盛上调目标价至375美元；谷歌回升，Loop维持490美元目标价。下跌方面，Meta营收610亿美元符合预期但EPS 6.18美元远低于预期的7.15美元，且指引偏弱；Crocs超预期并上调指引，但股价仍跌；Coinbase营收12亿美元、EBITDA 2.08亿美元均不及预期，Citi下调目标价至210美元。 Tue, 04 Aug 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_saints_doc_67159 svt-content-bg_saints_doc_67159 SAINTS（Scottish American Investment Company P.L.C.）发布截至2026年6月30日中期业绩，以资本增值和收入增长实现实际股息增长为目标，主要投资股票，基准为FTSE All-World Index。报告期股东资金£828.4m，每股NAV（公允价值）578.2p、股价540.0p，较2025年末分别增4.1%和4.7%；收入每股收益10.01p（+13.9%），股息7.83p（+6.1%）。但总回报落后基准：NAV回报5.6%/5.3%，股价6.3%，而基准达12.9%。主要风险未变；主席认为，尽管目标看似不如AI供应链热门股回报耀眼，但长期历史 Fri, 31 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/78d73e9d svt-content-78d73e9d 日本东京证券交易所（TSE）2023年推动企业重视资本成本和股价，要求破净公司解释并改进，叠加通胀与利率预期变化，促使日本公司回购激增，年度回购规模已达TOPIX总市值约1.4%，与标普500相当。Marathon持股普遍低于内在价值且现金过剩，回购具有吸引力，作者将持股分为长期回购者、新加入者及尚未行动者三类。典型案例为NTT，二十年来持续回购，经拆股调整后流通股数从160万亿股大幅缩减；文中亦以日本一年期存款利率0.4%对比核心通胀2.8%，说明现金负实际回报凸显回购价值。 Fri, 31 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/2b0b5cd9 svt-content-2b0b5cd9 本文基于资本周期框架，提出地缘政治风险正使国家干预成为重塑行业供需的关键变量。作者以欧洲钢企ArcelorMittal (MT)为例：该公司年产约5500万吨，垂直整合矿山满足自身约72%铁矿石需求，但受中国产能过剩和成本劣势冲击，其欧美业务难以竞争，仅印度、巴西具备成本优势。文章认为，当粮食安全、国防、关键基础设施等主权议题优先于经济利润最大化时，国家将重新安排资本周期，这为钢铁等战略性行业带来投资机会。标题引用俾斯麦“铁与血”，指向地缘政治驱动的主题投资。 Fri, 31 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/third_point_monthly_2026_07 svt-content-third_point_monthly_2026_07 Third Point Master Fund 2026年7月业绩显示：本月净回报-6.0%，年初至今回报+0.8%。资产配置为Third Point Offshore Fund占70%，Malibu Life Reinsurance SPC占30%。组合总净敞口92.0%（多头117.4%，空头25.4%）。月度亏损主要来自股票多头，Enterprise Technology板块拖累-4.5%，Industrials & Materials拖累-1.1%；主要输家为SK Hynix、Flex Ltd、Kioxia Holdings，赢家包括Amazon.com、Indra Sistemas、 Fri, 31 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/damodaran_202607_information_timing_and_release_gaming svt-content-damodaran_202607_information_timing_and_release_gaming 作者从SEC拟将季报改为半年报、Fed主席Kevin Warsh主张减少政策指引两则新闻切入，讨论减少信息频率的利弊。支持者认为季报助长市场短视、Fed指引引发博弈；反对者称信息减少会加剧价格波动、降低定价效率。历史证据显示，美国季报传统早于监管：1931年已有超60%上市公司自愿季报，NYSE于1939年要求季报，SEC在1955年要求半年报、1970年改为季报。欧洲和亚洲则出现反复：英国2007年强制季报、2014年退回半年报；欧盟2007年引入、2013年撤回；新加坡2003年要求市值超S$20m公司季报、2020年转向。作者认为双方均有道理，需权衡。 Wed, 29 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/rick_rule_uranium_poised_for_second_leg_upwards svt-content-rick_rule_uranium_poised_for_second_leg_upwards 地缘政治冲突推动核电复兴，铀矿板块重获战略地位。俄乌战争暴露欧洲能源政策脆弱性，2026年初伊朗冲突致霍尔木兹海峡关闭（全球20%石油供应通道）及油价突破110美元/桶，强化各国对能源安全的渴求。铀燃料能量密度高，可支撑日本等国家五年自给，被视为能源独立关键。Cameco (NYSE:CCJ) CEO强调地缘动荡凸显基荷电力可靠性。美国需求端明确：年消费50Mlb铀，但2025年产量仅2.1Mlb U3O8；2026年一季度产量1Mlb创2015年来同期新高，钻探活动亦显著回升，指向铀矿开采与核燃料供应链主题。 Tue, 28 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/sm_podcast_66866 svt-content-sm_podcast_66866 本文聚焦ASML在AI芯片制造中的核心地位。CEO Christophe Fouquet指出，没有EUV（极紫外光刻）就没有3纳米、2纳米节点，也就没有AI。ASML的EUV机器拥有超70万个组件，是全球最复杂的设备；晶体管密度每两年翻倍且仍在加速。无论AI应用层由OpenAI、Anthropic还是Google胜出，ASML都能凭借其“对AI需求的中立特许权使用费”获利。在Fouquet领导下，ASML成为欧洲历史上最有价值的公司，并已开始出货新一代EUV系统——该设备重如蓝鲸，耗时十年打造。 Mon, 27 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/cobas_letter_2026h1 svt-content-cobas_letter_2026h1 Cobas 2026上半年报告：International Portfolio涨15.8%（基准BBG Europe Developed Markets涨10.5%），Iberian Portfolio涨6.5%（基准涨14.7%）。国际组合上行空间超100%，交易于7倍市盈率；伊比利亚组合上行空间85%，交易于9倍。能源板块权重从2022年初46%峰值降至2025年底30%，半年末再降至24%，减持集中在能源服务：清仓Saipem和Weatherford（各占约2%和1%），两者涨幅约75%和40%，以EUR 2/股建仓、约EUR 4/股卖出；油气勘探生产公司权重几乎未变，因地缘政治和商品高 Mon, 27 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/patient_capital_20260727_finding_patience_in_an_early_2000s_hip_h svt-content-patient_capital_20260727_finding_patience_in_an_early_2000s_hip_h Patient Capital报告指出，市场情绪乐观但已处于牛市后期。该季度Opportunity Equity Strategy净回报17.3%，跑赢S&P 500的15.2%；上半年净回报10.4%。AI驱动费城半导体指数上半年暴涨101.7%，但其唯一持仓Nvidia ($202.78)落后市场；科技股贡献市场上半年涨幅的82%，而策略科技敞口有限。医疗保健持仓贡献最大，六只股票涨幅超20%，合计贡献935个基点，其中RPRX涨46.5%、PGEN 36.4%、ILMN 34.1%、CVS 32.5%等。该策略坚持逆向投资，在医疗保健估值50年低位时建仓并耐心持有。但报告警惕市场普遍认同 Mon, 27 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/patient_capital_20260727_655977_2026 svt-content-patient_capital_20260727_655977_2026 Patient Capital旗下Opportunity Equity Strategy上周下跌1.24%，跑输标普500（-0.60%），但年初至今上涨9.27%，仍领先标普500的8.98%。上涨方面，General Motors（GM）业绩超预期：营收$48.0B（预期$46.6B）、调整后EPS $3.57（预期$3.19），并上调FY2026调整后EPS指引至$13.00，同时回购约3%股份，Barclays将其目标价上调至$110；Citigroup获高盛上调目标价至$161；Seadrill随布油上涨9.9%走高。下跌方面，Alphabet（GOOGL）虽营收$119.8B、云收 Mon, 27 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_insight_66223 svt-content-bg_insight_66223 Baillie Gifford管理的SAINTS基金主张通过多元化增长引擎（如Intuit、Accenture、Wolters Kluwer、SAP）提供稳定收入与通胀抵御力，而非追逐当前市场热捧的AI主题。文章指出，指数跟踪器因被动买入上涨个股而过度集中于AI资本开支周期，而SAINTS仅约14%仓位涉及AI基建，并认为AI采纳速度或慢于预期。关键证据：Intuit因低端客户疲软与重组承压，但小企业服务与AI辅助报税继续增长；Accenture尽管盈利增长9%、股息增10%，股价仍低迷。基金强调平衡配置于电气化、医疗、工业生产力等主题，以长期复合增长实现分红与资本增值。 Fri, 24 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/patient_capital_20260724_2q26_quarterly_webinar svt-content-patient_capital_20260724_2q26_quarterly_webinar 该报告为Patient Capital 2026年第二季度网络研讨会纪要（2026年7月23日）。创始人Samantha McLemore阐述了其长期价值投资理念：股价终由基本面驱动，即未来自由现金流现值，需综合评估管理层、竞争格局、战略与护城河，并与市场隐含预期对比，寻找预期极低时的错位机会。她强调价值投资并非简单低市盈率，而是判断低预期是否合理。公司沿革方面，Patient Capital于2020年在Miller Value Partners旗下创立，2023年独立并收购与Bill共管的业务。当前市场部分领域情绪与盈利预期过热，但应具备同时容纳对立观点的能力（引菲茨杰拉德名言）。 Fri, 24 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/oakmark_insight_why_the_case_for_value_investing_8da1e011 svt-content-oakmark_insight_why_the_case_for_value_investing_8da1e011 过去十年价值策略年化回报仍有10–11%，并非失败；真正异常的是成长股表现：MAG 7在2019年时对2026年的盈利预期，如今实际盈利是当时预测的两倍，基本面改善远超预期。Harris | Oakmark的定义并非简单按市净率买便宜股，而是以企业所有者视角评估内在价值，仅在股价低于内在价值约三分之二时买入，持有期5–7年。作者认为均值回归仍是可靠力量，指向价值投资主题。 Thu, 23 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/sm_podcast_66863 svt-content-sm_podcast_66863 该报告是Scottish Mortgage季度投资更新，核心关注SpaceX上市后的前景。SpaceX完成史上最大IPO，通过可重复使用火箭将入轨成本降低约85%，由此催生Starlink，目前服务约1100万客户，并以收入支持Starship开发，目标将入轨成本降至每公斤100美元，为轨道数据中心、太空太阳能等铺路。Scottish Mortgage七年前投资约2亿美元，现价值约50亿美元，实现25倍回报。与此同时，团队在持有13年后出售Tesla，将资金转向AI驱动的电力需求及基础设施新机遇。 Wed, 22 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/rick_rule_pauls_notes_10 svt-content-rick_rule_pauls_notes_10 金矿公司CEO们常鼓吹黄金升值，却将现金存入贬值的美元账户，这一矛盾遭到多位专家批判。Rick Rule指出，矿业运营成本年增8-10%，持有现金每年损失7%购买力，远高于短期国债3%的收益。他支持企业将盈余存入黄金，如参与创立的Battle Bank可提供黄金抵押融资。Grant Williams、Brien Lundin等人强调，金矿商应“自食其力”，将部分库存以黄金形式持有。已有公司响应：Elemental Royalty（TSX:ELE）自2026年2月起允许股东选择以Tether Gold代币形式收取股息，实现黄金分配的可行化。 Tue, 21 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/a12b28b6 svt-content-a12b28b6 Hosking Partners策略在2026年Q2实现净回报11.7%，年初至今达15.3%，跑赢MSCI ACWI基准4.0%；尽管Q2基准因“动物精神”反弹14.9%，策略落后3.2%，但过去12个月仍跑赢13.5%。报告指出，市场正回归传统资本周期投资：AI受益股贡献了今年市场85%的回报，其中Nvidia、Micron、Broadcom和Sandisk四只股票预计贡献标普500盈利增长的40个百分点。策略IT持仓仅为MSCI ACWI权重的三分之一，但凭借长期持有记忆体半导体，IT板块绝对回报约100%，远超指数39%。核心观点是，资本成本上升使投资者重新学习基本面，而策略聚焦产能、 Mon, 20 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_global_discovery_doc_66817 svt-content-bg_global_discovery_doc_66817 Baillie Gifford Global Discovery Fund 截至2026年6月30日的报告显示，该基金旨在以英镑计跑赢S&P Global Small Cap Index（五年滚动期），偏好具有结构性变革与创新潜力的小型成长公司，并强调分散化。基金规模£381.98m，主动份额98%，年换手率41%。业绩方面，近6个月回报17.7%（指数18.2%），1年回报33.6%与指数持平，但3年6.1%和5年-11.4%显著落后于指数（15.4%和8.1%）。前十大持仓包括Twist Bioscience（5.9%）、Astera Labs（5.5%）、Xometry（4.6%）、Al Mon, 20 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_uk_worldwide_equity_doc_66798 svt-content-bg_uk_worldwide_equity_doc_66798 Baillie Gifford UK and Worldwide Equity Fund采用主动选股，目标滚动五年跑赢60%FTSE All-Share/40%海外股票指数，规模£263.95m，主动份额73%，持仓187只。截至2026年6月30日，6个月/1年/3年/5年回报6.1%/12.8%/11.0%/2.6%，指数10.1%/25.0%/16.2%/11.0%，短期跑输。前十大持仓含Baillie Gifford新兴市场基金4.9%、AstraZeneca 3.6%、Standard Chartered 3.0%等。配置超配工业+4.8%、通信服务+3.5%，低配能源-6.8%；英 Mon, 20 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/patient_capital_20260720_655837_2026 svt-content-patient_capital_20260720_655837_2026 Patient Capital的Opportunity Equity策略上周跌1.16%跑赢标普500（-1.55%），YTD涨10.64%。涨：Royalty Pharma、Chime、Seadrill（原油涨6.7%）、Adobe、CVS。跌：Citigroup EPS $3.15超预期仍跌8.1%，United Airlines超预期并上调指引仍跌8.4%，Nvidia跌破50日线，Precigen跌。 Mon, 20 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_insight_66857 svt-content-bg_insight_66857 Baillie Gifford在SpaceX IPO时以约1.7万亿美元估值（92倍2025年收入）买入，认为其需实现非凡增长才能匹配估值。关键证据包括：SpaceX自2023年起占全球轨道质量交付80%以上，2025年完成165次发射；Starlink贡献61%收入，订阅用户超1000万；垂直整合降低发射成本。未来潜力依赖Starship（载荷提升4倍、成本再降90倍以上）及AI和轨道计算。指向公司：SpaceX；主题：商业航天、卫星通信。 Fri, 17 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_monks_doc_66974 svt-content-bg_monks_doc_66974 Monks Investment Trust (MNKS) 为全球成长股投资信托，近期业绩显著改善，主要受益于TSMC、NVIDIA、SpaceX和Schiehallion等持仓。面对经济不确定性增加，经理人调整组合以覆盖更广泛结果，而非仅依赖AI驱动赢家，同时保持对卓越成长企业的聚焦。该信托投资于五年翻倍或十年三倍潜力的公司，组合涵盖科技、工业、金融、非必需消费及医疗。当前股价1626便士，NAV 1703.23便士，折价4.5%，收益率0.06%，净杠杆5.3%。过去12个月折价介于3.8%-10.1%，平均6.3%；若成长投资持续受青睐及业绩维持，折价有望进一步收窄。 Fri, 17 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/afb5b400 svt-content-afb5b400 Hosking Partners 通过 Chilcot Inquiry（伊拉克战争报告）指出组织结构和决策流程的缺陷导致重大失误：内阁集体责任失效、层级委员会缺乏问责、情报处理受“先入为主”偏见影响（将无辜行为误判为欺骗）。文章引用 Abilene Paradox（家庭集体违心决策）和 1979 年伊朗革命前英国情报失败（伦敦误判资源分配、使馆缺乏实地调研）作为佐证。核心论点：不良的组织结构会扭曲信息处理与决策，进而引发系统性风险——为投资分析中评估公司治理与流程有效性提供警示框架。 Thu, 16 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_insight_66841 svt-content-bg_insight_66841 生物技术板块重新获得市场关注，S&P Biotech ETF 年初至今上涨超四分之一，过去13个月接近翻倍，背后是临床进展支撑。Baillie Gifford 持续超配该行业，认为存在不对称收益机会。关键案例为 Revolution Medicines (RevMed)，其针对 RAS 突变（约三分之一人类癌症的驱动因素）开发独特药物，靶向激活状态的 RAS，尤其是攻克胰腺导管腺癌（PDAC）——约90% PDAC 肿瘤为 RAS 驱动，转移性 PDAC 五年生存率仅约3%。RevMed 自2025年底加入 EWIT 投资组合，契合其三项纪律：控制权优先、现金为王、以能支持持久特许经营的主导资 Thu, 16 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/bg_uk_growth_doc_66930 svt-content-bg_uk_growth_doc_66930 Baillie Gifford UK Growth Trust plc发布2026年度报告，该投资信托以投资英国股票实现资本增长为目标，力求总回报超越FTSE All-Share Index。截至2026年4月30日的年度内，股价总回报为18.2%，NAV总回报为15.6%，而基准指数回报为25.2%，表现落后于基准。报告涵盖主席声明、经理报告、投资组合回顾、财务报告及公司治理等内容，并强调信托遵守英国FCA规则，适合作为主流投资产品供零售投资者考虑。 Thu, 16 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/damodaran_202607_country_risk_drivers_measures_and svt-content-damodaran_202607_country_risk_drivers_measures_and 作者Aswath Damodaran强调，国家风险（Country Risk）已不可通过分散化消除，因全球市场相关性在危机中显著上升。他指出，企业受全球化影响，收入端（如技术公司海外收入占比高）和成本端均暴露于国家风险，公用事业除外。投资者追逐海外高回报，但投资组合中的本土偏好虽下降，风险仍存。他基于多年数据，提出一套实用主义方法，利用国家信用评级和股权风险溢价（Equity Risk Premiums）将国家风险纳入估值与财务分析。该文指向全球投资主题，关注跨国企业（尤其是技术公司）及新兴市场风险暴露。 Wed, 15 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/rick_rule_rule_symposium_highlights_2026 svt-content-rick_rule_rule_symposium_highlights_2026 2026 Rule Symposium 上，Rick Rule 指出尽管金价自年初高点下跌约30%、银价下跌约50%，多数主旨演讲者仍视其为健康牛市中的买入机会，而非长期转折，但短期市场可能横盘整理。关键证据包括：Brien Lundin认为回调是首次真正修正，金价在$4,000/盎司已见底；Adrian Day则预计可能测试$3,600/盎司，但驱动金价上涨的因素未变，股价较低且估值低迷为反弹创造了条件。投资主题聚焦贵金属及私人配售，Rick Rule宣布推出付费订阅服务 The Rule Portfolio，分享其交易与持仓，强调私人配售能以折扣定价并附有权证（warrant）增厚回报，指 Wed, 15 Jul 2026 00:00:00 +0000 https://stonerecord.wang/detail/akre_capital_akre_focus_etf_quarterly_commentary_2026_q2 svt-content-akre_capital_akre_focus_etf_quarterly_commentary_2026_q2 Akre Focus ETF在2026年第二季度的回报率为0.66%，远低于S&P 500 Total Return的15.20%；过去12个月回报率为-24.01%，而指数为22.32%。尽管业绩相对落后，报告强调其持仓公司经营强劲，第一季度加权平均自由现金流每股（FCFPS）同比增长23%。核心观点是，该基金当前基本面为近10年来最强且估值最低：五年期FCFPS增长率预测近16%，估值倍数仅为17x FCFPS（2016年以来最低），2026年加权平均ROIC约42%，总债务/EBITDA仅1.4倍。报告认为，基金具备出色的增长潜力和财务实力，但估值处于十年低位。 Wed, 15 Jul 2026 00:00:00 +0000